美联储3月加息料成定局 人民币将更灵活

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北京时间3月4日凌晨，美联储主席耶伦发表讲话，给出了3月可能加息的最强烈信号，称“将评估就业和通胀的演进是否继续符合我们的预期，若符合，进一步调整联邦基金利率可能是适宜的”。

　　同日，芝加哥利率期货显示3月加息概率高达近80%，表明市场已经形成一致预期。然而，美元指数仍在101.3附近波动。第一财经记者采访多方交易员后发现，当前似乎市场已经不再对美联储买账，2～3次加息预期已逐步反馈到美元之中，市场更看重特朗普的后续刺激政策，以及其“口头打压”美元的力度。

　　“3月加息可能性较大，届时美元将再度上涨。”德国商业银行首席中国经济师周浩对第一财经记者表示，人民币则更趋市场化，预计到2017年末，美元/人民币为7.15，美元全年升值空间约3%。

　　资深外汇交易员崔荣也对记者表示：“市场仍在等待下周五（3月10日）的非农就业数据，但除非结果非常糟糕，否则3月加息板上钉钉。”北京时间3月16日凌晨3点，美联储将公布利率决议。

　　（3月加息概率已飙升至79.7%）

　　特朗普或主导美元天平

　　当前，美联储对预期管理(又称“前瞻指引”)给予高度关注。过去几年，各国批评其货币政策可能对新兴市场造成严重的“溢出效应”，应该强化沟通机制和政策透明度。因此，如果决定3月加息，那么耶伦会抓紧这最后一次机会，引导市场预期。

　　耶伦此次表示，美联储预计经济的演变可以允许进一步的渐进加息。更值得注意的是，她进一步释放鹰派信号称：“鉴于当前我们已经十分接近法定目标(通胀和就业)，同时，似乎没有新的动态可能会严重恶化经济前景，因为我们认为削减宽松力度的进程不会像2015年和2016年那么慢。”主流观点预计，2017年加息2～3次。

　　回顾2015年，耶伦原本称当年3月就可以开始加息，然而一拖拖到了12月;再看2016年，原本预计全年加息4次，却仅在12月加息1次。这被美联储称为“渐进”加息，有官员近期已对该表述表示担忧——“对于‘渐进收紧货币政策’的表述可能会被误解为每年只加息1～2次。”

　　即便3月加息预期大幅升温，但美元指数并未顺势强势反弹。“美联储已不是最为核心的变量，美元指数的关键在于特朗普。按照重要性排序，美元指数的三条逻辑线为：一是特朗普政策，包括经济究竟能否真正改善、减税增支政策对美元信用的影响、是否会干预美元汇率，这从根本上决定美元指数能否突破2016年12月的高点;二是2017年美联储加息的频率与节奏，重点是加两次还是加三次，目前市场的预期是加2.5次;三是欧央行货币政策的走势。” 九州证券全球首席经济学家邓海清称。

　　一直以来，各界都认为美国总统或政治对市场的影响可以忽略，然而眼下这种影响却大到令人时刻关注。尽管耶伦刻意避谈“特朗普”三个字，但财政政策仍然是美联储关注的焦点。

　　特朗普在3月1日的首次国会演讲中重申了“美国优先”思想(American First)，以及他对财政刺激、减税、去监管、移民管控等方面的一贯观点。

　　尽管是“新瓶装旧酒”，且缺乏具体细节，但他提出的“万亿美元基建计划”仍令市场期待。美国三大股指当晚集体高开，再创历史新高;美元即时反应不强，但下午有所补涨。

　　其实，万亿美元基建计划被命名为“私人部门筹资方案(the trump private sector financing plan)”，政府并不出资。其核心内容是通过税收激励，撬动私人资本，在10年期完成1万亿美元的基建投资。

　　根据计划，项目资金全部由私人部门筹措，政府将对私人的股权投资给予82%的税收抵扣。若按照这一融资结构，1万亿美元的基建投资将有0.8万亿美元的债务融资，余下0.2万亿美元的私人股权投资可获得82%的税收抵扣，则私人实际出资额仅0.036万亿美元，政府支出将达到0.164万美元。

　　民生宏观分析称，该计划会面临的挑战主要是“收入中性” (revenue neutral)，即不能带来债务问题。如果特朗普能够证实1万亿美元投资将带来超过0.164万亿美元的税收，即该项目是“收入中性”的，这项计划则有可能获得通过。

　　不过，穆迪测算，基建会带来每年0.5%的经济增长，但1万亿美元基建投资平摊至10年，每年也就只有1000亿美元，可能对经济的增量刺激效果其实并不显著。

　　“特朗普带来最重要的影响是改变市场的思维方式，市场仍需做好心理准备，”但周浩也认为，“特朗普既要财政刺激(这会推动美国经济、助推美元)，但又不想美元太强，同时还要减小贸易逆差，这是存在矛盾的。如果不想美元太强，就要通过行政性手段，例如在对美国公司减税的同时，对进口品增税，以此来自动减少贸易顺差，实现‘再平衡’。然而，这可能会导致美国通胀抬升。”

　　人民币汇率更趋市场化

　　可见，未来影响美元的因素将主要取决于政府的政策力度。就人民币而言，市场化的导向则更为清晰。3月5日，中国国务院总理李克强在政府工作报告中表示，“坚持汇率市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”。

　　根据当前的美元/人民币1年期远期汇率，市场认为年内将触及7.05；野村的预测为7.29，摩根士丹利则为7.1(此前为7.3)。

　　“定价机制微调后，目前中间价的预测可以做到较为精确，基本吻合官方给出的计算公式，央行将进一步放手给市场。”周浩告诉记者。

　　自2月20日起，人民币中间价定价机制微调，缩减一篮子货币汇率的计算时段，从原来的24小时改为15小时，即从下午4:30开始计算到次日早上7:30，避免了重复计算问题。

　　当前，人民币中间价定价机制仍采取“双锚制”，即中间价取决于市场供求变化以及境外市场的波动，前者通过每日下午4:30的收盘汇率体现，后者通过隔夜一篮子货币(30种)汇率的变化体现。

　　“其实，在一篮子货币中，我的模型里只跟踪5种货币(美元除外)——欧元、日元、韩元、新币、澳元。因为在30种货币中要找波动最大的货币，否则其对篮子的影响很小，” 周浩对记者分析称，“一篮子货币中有一大半盯住美元，例如港币、沙特里亚尔，且马来西亚林吉特从去年开始也很少波动，因为该国实施了资本管制。”

　　也有交易员表示，“在美元走强时，国内做市商的报价可能偏弱，央行也不可能人为使其做强中间价，否则做市商将承担对手方风险;同时，央行可能不会继续动用大量外汇储备来维稳汇率。”

　　央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在3月4日表示，从1月外汇指标可以看出，人民币汇率、外汇储备变动、结售汇差额、跨境收支差额等都指向外汇市场趋稳，2月趋势更明显。

　　“未来，如果美元指数跳到105，我认为届时美元/人民币会突破7，”渣打银行大中华区研究主管丁爽对第一财经记者称，“人民币将进一步摆脱美元的牵制，如果条件成熟，中国将在未来2～3年内走向自由浮动汇率制度，然后循序开放资本项目。”