制造业生产和投资持续背离 背后原因究竟是什么？

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文 / 张美

今年以来，投资加速下滑，6月制造业投资出现了负增长，这是自1999年以来首次出现。然而同时，5月、6月制造业增加值同比增速均维持在7.2%。制造业生产与投资持续出现背离，这背后的原因是什么？

国家统计局数据显示，在城镇固定资产投资中，1-6月制造业投资82261亿元，增长3.3%，前值4.6%。其中，民间投资方面，制造业投资增长2.5%，增速回落1.4个百分点。

下图是固定资产投资（不含农户）中制造业投资的数据：

尽管3-5月PPI连续3个月环比正增长，制造业企业盈利边际改善，但并没有改变制造业投资持续下滑的趋势，民生宏观分析称，这主要原因是传统重化行业依然面临严重产能过剩，其中铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（-11.0%）、有色金属冶炼和压延加工业（-5.7%）下滑尤为明显。

华创宏观认为，从结构来看，主要产能过剩产业未见实质性的产能收缩，而部分本身不存在产能压力或债务问题较轻的行业，投资增速却在持续下滑。这表明当下的投资下滑主要是经济潜在增速降台阶所致，后续叠加去产能和去杠杆，制造业投资还将继续承压。

据华创宏观分析，当前的背离主要集中在非周期性行业，主要是由经济潜在增速下滑所致。

当前投资和利润的背离主要集中在家具制造、通用设备、汽车制造业和仪器仪表制造业，这些行业景气度相对处于高位，年初至今利润增速持续回升，但投资却持续下滑，是制造业总体上投资和利润背离的主要来源。

华创宏观表示，未来若不再有需求侧的强刺激，去产能叠加经济潜在增速降台阶，制造业投资还将进一步下滑。在产能过剩产业仍在复产的当下，制造业投资已是负增长。从近期的政策面来看，供给侧改革进程有所加快，若不再有需求侧的强刺激，经济潜在下滑叠加过剩行业实质性去产能，制造业投资还将持续承压。