转融通要来了 A股做空之手力量强了?

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融资融券开闸近一年半，串联起市场上几乎所有金融机构的“转融通”业务渐行渐近。

　　如果说2010年融资融券和股指期货业务启动让只能做多的A股市场多了一只做空的手，那么转融通的推出则给了这只做空的手一个强有力的工具，让多空双方力量更加平衡。

　　转融通制度的推出，意味着A股市场卖空时代将正式到来。毋庸置疑，现有市场格局和投资策略都将发生深刻变化。

　　信用交易将明显增加

　　2010年3月31日融资融券开闸后，随着业务试点范围放开，两项业务均出现爆发式增长。不过由于券商只能用自有证券进行融券，券源不足成为了制约融券业务发展的瓶颈，也使得A股市场做多与做空呈现出奇特的“长短脚”现象。

　　资讯统计数据显示，截至本周四(8月18日)，沪深两市融资融券余额合计332.29亿元。其中融资余额329.69亿元，占比约99%；融券余额仅2.58亿元，占比1%。

　　转融通推出后，券源供给问题将得到解决。如券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他机构八大类均可以充当转融通业务的证券出借人。

　　业内人士指出，在这些机构中，保险、社保、国有股东和一些长期战略投资者可能会有较为强烈的出借证券意愿。因为这些投资者证券持有期限较长，且规模庞大，通过转融通机制能给持有者带来一部分低风险收益。

　　可以预见的是，转融通帮助A股市场解决融券来源问题后，一方面，信用交易将变得更加普遍。另一方面，增量交易必然进一步增加标的证券的交易活跃度和流动性，提高换手率。而A股市场的卖空时代也即将真正到来。

　　将衍生出新的投资策略

　　随着做空机制完善，A股市场投资者们即将面临着新的投资策略选择。

　　海外成熟市场为我们提供了很好的参考。以目前世界金融中心美国为例。1933年，美国推出信用交易制度。经过17年的发展，在卖空机制完善后，1950年，对冲基金在美国诞生，同时也促进了相对价值、股票多空、事件驱动等各种各样策略的产生。

　　如华尔街著名的对冲基金之一Brownstone， 就是一只传统型的事件驱动型长短仓基金，投资于股票，高息以及不良债券。与传统对冲基金的不同点在与Brownstone 一般不对其具体持仓进行对冲，而是通过对企业债市场与公司的深度理解，分别对不同的公司做单一多空对赌，避开了CDS或者其他衍生品的高杠杆。

　　统计数据显示，与标普500相比，Brownstone几乎全阶段战胜了指数，没有被指数反超的时点，在牛市中可以跟上并略胜一筹，更难得的是在2008年熊市中也可以保持与牛市几乎一致的增长趋势，几乎不受指数的任何影响。

　　国内券商未雨绸缪

　　值得一提的是，虽然转融通时代未正式到来，但是一些券商已经开始利用现有融资融券、股指期货等工具，进行新的投资策略尝试。

　　一位上市券商内部人士对记者指出，他们在取得融资融券业务试点后，为争取更多客户，专门组织研发人员进行了投资策略设计，并定期给客户提供报告。“我们的投资策略从本质而言就是一个小型对冲基金。根据我们对融资融券标的证券基本面与内含价值的分析，融资买入低估优质证券，融资卖出高估一般证券；并且考虑到融资融券合约一般是半年期限，所以具体操作时结合对未来半年的大盘趋势及与之相关的各种影响因素进行分析判断，从而回避短期风险。根据我们的跟踪，这一投资组合效果明显，收益率远高于同期沪深300指数